Turquía: ¿Una economía al borde del colapso?

Ante la posibilidad de que muchas empresas se resientan de la presión, se teme un posible efecto dominó en el sector bancario del país, sobre todo si el número de préstamos morosos empieza a crecer y los bancos internacionales se muestran reticentes a conceder créditos a sus homólogos turcos.

Esta mayor incertidumbre está empezando a reprimir la actividad económica. En agosto, la confianza económica se ensombreció, las ventas de vehículos ligeros se desplomaron y las condiciones operativas del sector manufacturero empeoraron significativamente. Los panelistas de FocusEconomics han hecho balance; en el informe más reciente, recortaron 0,2 y 0,5 puntos porcentuales sus previsiones de crecimiento del PIB para 2018 y 2019, respectivamente.

Sin embargo, a pesar del empeoramiento del panorama, las autoridades turcas han estado en gran medida desaparecidas en acción durante el último mes. El Banco Central aún no ha realizado la gran subida de tipos que los analistas han estado pidiendo, y en su lugar se ha contentado con algunos cambios en las normas macroprudenciales y con obligar a los bancos a pedir prestado a su tipo más alto de préstamo a un día. Por su parte, el ministro de Finanzas, Berat Albayrak, ha defendido la importancia de la prudencia fiscal, pero los cambios políticos concretos son escasos.

Para ayudar a navegar por los tiempos de gran incertidumbre que se avecinan y analizar la situación económica de Turquía con más detalle, hemos hablado con Michael Langham, analista de riesgo país para Europa de Fitch Solutions.

FE: ¿Cree que el intento del Banco Central de subir los tipos de interés de forma encubierta (desplazando a los prestatarios al tipo a un día desde el tipo repo a una semana) será eficaz para reducir la inflación y estabilizar la moneda?

ML: Las subidas encubiertas del CBRT contribuirán a una fuerte ralentización del crecimiento de la demanda interna en los próximos trimestres, lo que frenará las presiones inflacionistas por el lado de la demanda. Sin embargo, no convencerá a los inversores de que el CBRT es a) independiente o b) está dispuesto a abordar adecuadamente los problemas del país. Nuestra hipótesis de base es que la lira seguirá debilitándose a lo largo de 2018, pero finalmente tocará fondo a medida que se reduzca el déficit por cuenta corriente de Turquía, la economía se ralentice y disminuyan las presiones inflacionistas. Sin embargo, sigue habiendo importantes inconvenientes derivados de las grandes necesidades de financiación exterior y del sector bancario de Turquía. Si la crisis monetaria se extendiera a cualquiera de estas áreas, la lira podría caer drásticamente y las subidas encubiertas del Banco Central se considerarían en última instancia inadecuadas.

FE: ¿Cree que Berat Albayrak y el Gobierno turco se toman en serio la consolidación fiscal? ¿Qué medidas deben adoptarse para garantizar a los inversores que es así?

ML: Creemos que la política fiscal se endurecerá en los próximos trimestres, ya que el Gobierno trata de reducir las presiones inflacionistas y las demandas de financiación exterior. Creo que esto constituye una parte clave de la estrategia de «salir del paso» del Gobierno. Debe quedar claro que los préstamos públicos y los programas de colaboración público-privada se están eliminando rápidamente y que los activos y pasivos fuera de balance se presentan como parte de un balance público consolidado. Una mayor transparencia y un plan claramente esbozado que los inversores puedan seguir y ver las medidas que se están aplicando contribuirían en gran medida a generar confianza.

Sin embargo, puede resultar difícil que el Gobierno pueda reducir realmente su presupuesto. La fuerte desaceleración de la economía aumentará la presión sobre el presupuesto y el Gobierno podría verse obligado a asumir deuda del sector privado para reducir los riesgos sistémicos.

FE: ¿Cómo ve la evolución de la lira en el futuro?

ML: Publicamos un artículo titulado «TRY: Three Scenarios For The Turkish Lira» en el que esbozamos nuestro caso base y luego otras dos trayectorias para la lira. Es muy difícil decir con seguridad hacia dónde se dirige, pero a continuación exponemos nuestra hipótesis de base:

La lira seguirá debilitándose, ya que la confianza de los inversores sigue siendo frágil, la inflación continúa subiendo y los riesgos a la baja prevalecen. La demanda de importaciones caería rápidamente y el déficit por cuenta corriente se reduciría en el H218. Sin embargo, la continua salida de «dinero caliente» y la caída de la inversión extranjera directa (IED) aumentarían las presiones a la baja sobre la lira. Los tipos reales serían cada vez más negativos y los precios de los bonos turcos seguirían cayendo. Esperamos que la lira ponga a prueba su mínimo anterior de 7,24 TRY/USD y podría encontrar apoyo en 7,50 TRY/USD.

En última instancia, la lira tocaría fondo en 2019, debido a una fuerte contracción de las necesidades de financiación externa y a un descenso gradual de la inflación. A medida que la economía turca se ralentiza, las presiones inflacionistas se desvanecerían, aumentando los tipos reales, lo que acabaría resultando atractivo para los inversores. El déficit por cuenta corriente ya se está reduciendo debido a la debilidad de la lira y es probable que la demanda de importaciones se desplome en los próximos trimestres. El proceso de desapalancamiento y la continua intervención del CBRT a través de herramientas no convencionales podrían ofrecer más apoyo a la unidad y, en este escenario, esperaríamos que la lira retrocediera hasta la línea de resistencia TRY6,00/USD.

FE: ¿Cómo afectará la marcada depreciación de la moneda a las empresas turcas? ¿Su carga de deuda sigue siendo manejable? ¿Es probable que se produzcan impagos?

ML: Las empresas verán cada vez más reducidos sus márgenes a medida que suban los precios de los insumos y la inflación de los precios al consumo se sitúe por detrás del crecimiento de los precios al productor. La inflación de los precios de producción (IPP) subió al 25,0% interanual en junio, muy por encima de la inflación de los precios al consumo del 15,9%. Esto implica que los productores se enfrentan a costes más elevados, agravados por la debilidad de la lira. Han tardado en repercutir el aumento de los costes a los consumidores, y las expectativas de inflación crecen a un ritmo más lento. Con el tiempo, las empresas repercutirán los costes a los consumidores, pero, dado que la demanda interna se ralentizará en los próximos trimestres y que nuestras perspectivas de demanda exterior seguirán siendo algo moderadas, las empresas se mostrarán reticentes a subir los precios y frenar aún más la demanda. Esto también reduce las perspectivas de inversión empresarial y de crecimiento del empleo.

Las más afectadas serán las que tengan un elevado endeudamiento exterior o dependan de las importaciones para vender al mercado nacional. Ya hemos visto y oído historias de grandes empresas turcas que piden a sus bancos una reestructuración de su deuda. Es probable que este tipo de casos aumenten en los próximos trimestres y esperamos que la morosidad aumente en los próximos años.

FE: ¿Cómo afectará la depreciación de la moneda al sistema bancario turco?

ML: El sector bancario se ha visto sometido a presiones al reducirse las reservas de capital y encarecerse la liquidez. Si los depositantes empiezan a retirar en masa las tenencias y los inversores extranjeros prevén cada vez más controles de capital, la crisis monetaria podría transformarse en una crisis bancaria. Esto probablemente requeriría ayuda estatal para el sector bancario y podría agravar la ralentización de la oferta de crédito, cerrando de hecho las vías de préstamo para el sector privado altamente apalancado de Turquía.

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