Rusia Política monetaria Junio 2025

Rusia: El Banco Central de Rusia inicia el ciclo de relajación en junio

En su reunión del 6 de junio, el Banco Central de Rusia (BCR) inició un ciclo de relajación de la política monetaria, recortando su tipo de interés oficial en 100 puntos básicos, hasta el 20,00%. La medida se ajustó en gran medida a las expectativas del mercado. Sin embargo, el recorte se produjo después de las subidas acumuladas de 1.350 puntos básicos desde julio de 2023, que llevaron el tipo de interés oficial a un máximo histórico del 21,00%; como resultado, los tipos se mantienen en algunos de los niveles más altos de la historia de Rusia.

El Banco evaluó que la brecha de producción -cuánto mayor es la producción económica real en comparación con su nivel potencial- se ha reducido gracias a una política monetaria restrictiva. En consonancia con ello, los responsables de la política monetaria observaron que la inflación se había enfriado a principios del segundo trimestre, con unas condiciones crediticias más restrictivas que impulsaron la propensión de los hogares al ahorro y apuntalaron el rublo. También señalaron indicios de que la escasez de mano de obra y los riesgos inflacionistas están disminuyendo. Dicho esto, el Banco subrayó que la balanza de riesgos para las perspectivas de inflación sigue inclinándose al alza. Además, las presiones inflacionistas sobre los alimentos siguen siendo elevadas, al igual que las expectativas inflacionistas de los hogares y las empresas, lo que probablemente disuada al Banco de un recorte mayor.

En una declaración posterior, la Gobernadora Elvira Nabiullina mantuvo un tono duro, afirmando que una mayor relajación exigirá «cautela» y probablemente incluirá «pausas entre las medidas». Además, la Gobernadora dejó margen para posibles subidas de tipos este año en caso de que se materializaran los riesgos inflacionistas, especialmente los asociados al estímulo fiscal y a un rublo más débil. En consecuencia, aunque la gran mayoría de nuestros panelistas considera que el Banco seguirá recortando los tipos de aquí a diciembre, el diferencial sobre el tipo a finales de 2025 sigue siendo amplio, entre el 14,00% y el 20,00%.

Anatoliy Shal, de JPMorgan, mantuvo un tono pesimista: «Prevemos que tanto los indicadores de inflación como los de actividad seguirán siendo débiles en los próximos meses, y no vemos ningún obstáculo evidente para que continúe la relajación de la política monetaria. Creemos que el BCR volverá a recortar el tipo de interés oficial 100 puntos básicos en su próxima reunión de julio. El nivel actual del tipo real es, en nuestra opinión, demasiado elevado para justificar ajustes o pausas poco profundas. Clemens Grafe, de Goldman Sachs, comentó los riesgos asociados al rublo: «Creemos que la fortaleza del rublo está ejerciendo una presión excesiva tanto sobre el presupuesto como sobre las industrias exportadoras, en particular las petroleras. Incluso el presupuesto recientemente revisado, que arroja un déficit del 1,7%, es decir, 1ppt más que el original, se basa en unos precios del petróleo en rublo muy superiores a los actuales, por lo que es probable que el déficit sea mayor incluso si el rublo no se deprecia o los precios del petróleo suben.»