Un paseo (no tan) aleatorio: por qué aumentan los rendimientos de los bonos

Read in English

Los rendimientos de los bonos en las principales economías avanzadas han estado al alza en lo que va de año. Los rendimientos de los bonos japoneses a 30 años han alcanzado máximos históricos en lo que va de julio, mientras que los rendimientos a 10 años han alcanzado niveles no vistos en más de una década. En el mismo mes, los rendimientos a largo plazo del Reino Unido subieron a niveles vistos por última vez en 1998, y los rendimientos a 10 años también se acercaron a sus niveles más altos desde antes de la crisis financiera mundial (CFG). Además, en EE. UU., los rendimientos de los bonos a largo plazo se dispararon en mayo a su máximo desde 2007, mientras que los rendimientos a 10 años se han mantenido cerca de los niveles de la era de la CFG desde enero. Esto refleja una amplia pérdida de apetito por el extremo largo de la curva de rendimientos. ¿Por qué sucede esto? ¿Qué está pasando en los mercados crediticios globales?  

Política errática en EE. UU.: En EE. UU., se prevé que el creciente proteccionismo impulse la inflación y obstaculice el crecimiento económico. Además, las políticas erráticas de Trump han alimentado la incertidumbre, reforzando las dudas sobre la estabilidad fiscal, como lo puso de manifiesto la rebaja de la calificación crediticia de Moody’s en mayo. Como golpe final, se prevé que la recientemente aprobada » One Big Beautiful Bill » añada entre 2 y 5 billones de dólares a la enorme deuda pública estadounidense, de 36,2 billones de dólares, durante la próxima década. Estos acontecimientos han suscitado inquietud sobre la sostenibilidad de la deuda y han presionado la financiación del Tesoro. ¿El resultado? Mayores costes de financiación y una mayor presión alcista sobre los rendimientos de los bonos. 

Los mercados exigen disciplina fiscal en el Reino Unido: A principios de julio, los mercados globales de bonos reaccionaron con fuerza ante la negativa del primer ministro británico, Keir Starmer, a apoyar abiertamente a la canciller Rachel Reeves en el Parlamento, así como ante la incapacidad del gobierno para asegurar reformas significativas que redujeran la ayuda social. Estos acontecimientos provocaron un aumento en la rentabilidad de los bonos del Estado a 30 años, una reacción considerada una llamada de atención al gobierno británico. El Reino Unido se enfrenta a una situación fiscal frágil —con uno de los déficits más altos entre las economías desarrolladas— y al escepticismo sobre cómo financiará sus planes de gasto, lo que aumenta la posibilidad de subidas de impuestos y una normativa fiscal más flexible en el presupuesto de otoño. Además, la persistentemente alta inflación —que en junio superó las expectativas del mercado— y el decepcionante crecimiento económico aumentaron la preocupación por la sostenibilidad de la deuda pública.  

Todas las miradas puestas en Japón: La cuarta economía más grande del mundo es un caso especial, ya que el aumento de los rendimientos a largo plazo parece estar impulsado por factores estructurales. Japón tiene la mayor proporción de personas mayores de 65 años del mundo, lo que ha impulsado a inversores institucionales, como los fondos de pensiones, a reequilibrar sus carteras hacia bonos a corto plazo. Además, el aumento de la inflación ha impulsado a los inversores a buscar activos con mayor rentabilidad. Esto tiene posibles implicaciones globales, ya que el aumento de los rendimientos a largo plazo en Japón, el segundo mayor acreedor del mundo, podría desencadenar una ola de repatriación de capitales, con los inversores japoneses retirando fondos de EE. UU. 

Nuestros panelistas elevan sus pronósticos: Como parte de las Actualizaciones Diarias de nuestros pronósticos de Consenso, nuestros panelistas nos envían diariamente sus últimos pronósticos para los rendimientos a 10 años. Desde mayo, han aumentado sus pronósticos para este vencimiento. Si bien el aumento en los costos del servicio de la deuda ha sido moderado hasta el momento, es una tendencia que requiere mucha atención; si la trayectoria ascendente persiste, podría representar graves riesgos para el sistema financiero. El mercado de bonos es la base de las finanzas globales y la financiación pública: una tensión sostenida en este mercado podría erosionar el valor de los activos del sector privado, provocar rebajas en la calificación crediticia, deteriorar la confianza de los inversores, desplazar la inversión privada y tensar las finanzas públicas, lo que en última instancia generaría inestabilidad macrofinanciera y afectaría el crecimiento global.   

La opinión de nuestros analistas:  

Sobre las posibles implicaciones futuras del aumento de los rendimientos de los bonos japoneses a largo plazo, los analistas de Goldman Sachs comentaron: 

Esperamos que el regreso de las subidas graduales de los tipos de interés del Banco de Japón (BOJ) comience a reforzar el segmento largo, impulsando rendimientos más altos a 5 y 10 años frente a los de 30 años, junto con una postura cautelosa pero continua sobre el tipo de cambio cuantitativo, impulsada por la tendencia a la baja. Y si bien es improbable que la reciente volatilidad se mantenga, el movimiento en los rendimientos de los bonos del Tesoro Japonés (JGB) a 30 años sirve como advertencia de que los episodios de debilidad en los bonos globales a largo plazo son un patrón, no una aberración.  

Sobre los futuros rendimientos de los bonos estadounidenses, los analistas de EIU afirmaron: 

Los rendimientos de los bonos, especialmente en el extremo largo de la curva de rendimientos, se mantendrán elevados en los próximos años a medida que la inflación estadounidense aumenta y la confianza de los inversores en las instituciones financieras estadounidenses se debilita, lo que eleva los costes de los intereses. Si bien Estados Unidos es capaz de cumplir con sus obligaciones de deuda, las tensiones políticas siguen siendo motivo de preocupación. El límite de deuda se eliminó mediante la ley presupuestaria recientemente aprobada, evitando así la inminente fecha límite para aumentar el límite y ampliando la capacidad de endeudamiento de Estados Unidos hasta 2028.  

Nuestro último análisis 

 La economía del Reino Unido registra en junio la inflación más rápida desde enero de 2024. 

En China, el crecimiento económico perdió fuerza en el segundo trimestre, pero superó las expectativas.